Menu

Москва продает блокпакет ВАО "Интурист". Не время для АФК "Система"? Технический дефолт или распродажа активов. Аналитика Райффайзенбанка. UPDATE  Эксклюзив

Москва продает блокпакет ВАО "Интурист". Не время для АФК "Система"? Технический дефолт или распродажа активов. Аналитика Райффайзенбанка. UPDATE 

Правительство Москвы в очередной раз выставило на продажу принадлежащий ему блокирующий пакет акций (25,03%) ВАО "Интурист". В этот раз цена пакета снижена почти на треть. Основным претендентом на него считают АФК "Система" Владимира Евтушенкова. Однако положение дел у корпорации, живущей в условиях технического дефолта, вряд ли благоприятствует миллиардным покупкам. Более того, как отмечают аналитики, в ходе судебного разбирательства с Роснефтью гостиничные активы АФК особой роли сыграть не могут.


Как сообщается на инвестиционном портале Москвы, торги по приватизации государственного пакета акций ВАО "Интурист" назначены на 20 сентября 2017 года. Начальная цена актива 990 млн рублей, тогда как ранее город рассчитывал продать свой пакет акций за 1,43 млрд рублей. Как отмечают эксперты, опрошенные "Ведомостями", рыночной причины снижения цены пакета акций нет, скорее всего, город просто снизил ранее завышенную цену. 

Основным претендентом на четверть акции ВАО "Интурист" принято считать АФК "Система", однако собирается ли корпорация участвовать в торгах – большой вопрос. Напоминаем, что постановление мэра столицы Сергея Собянина о приватизации принадлежащего городу пакета акций ВАО "Интурист" появилось в начале 2017 года. Тогда вице-президент АФК "Система" Дмитрий Павлов заявил, что в корпорации будут отслеживать торги и после их объявления принимать решение об участии.

Главным акционером ВАО "Интурист" является АФК "Система" – ей принадлежит 66,203% акций общества. До 2004 года "Система" владела почти 90% компании, но затем обменяла у правительства Москвы блокирующий пакет в ВАО "Интурист" на 40% гостиницы "Космос". Сейчас 8,747 % акций "Интуриста" также владеет ГАО "Москва" (входит в "Гостиничную компанию" Группы ВТБ).

Москва уже не первый раз пытается продать свою долю в "Интуристе": блокпакет компании выставлялся на торги осенью 2012 г. по цене 2,6 млрд руб., однако тогда желающих не нашлось. Повторно московский пакет акций была выставлен на аукцион осенью 2015 г. Начальная стоимость лота составила 1,4 млрд рублей. Однако результат вновь был аналогичным: аукцион, назначенный на 28 октября не состоялся по причине отсутствия участников. Последний аукцион по "Интуристу" должен был состояться в мае 2016 года, но претендентов на городской пакет также не нашлось.

Пока официальная позиция руководство АФК "Система" по поводу участия в очередных торгах не объявлена, однако ситуация, сложившаяся вокруг корпорации, такова, что миллиардные траты на блокирующий пакет акций ВАО "Интурист" вряд ли являются чем-то необходимым. Не стоит забывать о беспрецедентном конфликте компании с Роснефтью, которая требует у нее через суд 170,6 млрд рублей.

Вести с фронтов

Возможно именно благодаря перспективам судебных разбирательств с Роснефтью, АФК "Система" отказалась от покупки двух отелей Holiday Inn в Москве и по некоторым данным пыталась обанкротить ростовскую компанию Don-Plaza, которая владеет конгресс-отелем "Дон-Плаза Ростов" и строит отель Hyatt Regency Rostov Don-Plaza. Кстати, по инмформации СМИ, владельцы Don-Plaza согласились отозвать свой иск к структурам АФК Система, урегулировав разногласия мирным путем. По непроверенной информации ПАО "МТС-Банк" ("дочка" АФК "Система") в итоге все-таки получила контроль над отелем "Дон-Плаза Ростов". Однако на главном фронте положение дел для АФК "Система" лишь ухудшается.

17 июля 2017 года корпорация заявила о техническом дефолте по кредитным обязательствам на сумму около 3,9 млрд рублей. Это произошло из-за ареста Арбитражным судом Башкирии по иску "Роснефти" принадлежащих корпорации и АО "Система-Инвест" акций сотового оператора МТС, сети клиник "Медси" и Башкирской электросетевой компании (БЭСК). 

В АФК "Система" подчеркнули, что технический дефолт носит сугубо формальный характер, а все кредитные и финансовые обязательства корпорации будут обслуживаться своевременно и в полном объеме. Однако сумма искового заявления такова, что для его покрытия структурам АФК, по всей видимости, придется избавляться от части своих активов. Не исключено, что это будет гостиничный портфель, который, судя по всему, будет планово выставлен на продажу при любом развитии событий. Впрочем, как полагают эксперты, возможная продажа гостиничного подразделения не сможет решить проблемы АФК "Система".

Свой прогноз развития событий в случае, если АФК "Система" проиграет суд Роснефти, подготовили эксперты Райффайзенбанка. Как видно из опубликованного ниже заключения, продажа гостиничных активов корпорации возможно только при общей распродаже всех прочих активов компании, за исключением доли в МТС. Технически это сопряжено со значительными трудностями при реализации разнородных непубличных активов.

Как бы то ни было, реализация гостиничных активов и полное отделение владения отелями от управления ими, на данный момент являются частью стратегии АФК "Система".

Сергей Либин, аналитик Райффайзенбанка:

Чем грозит проигрыш "дела Башнефти" АФК "Система" и МТС?

Мы видим 3 варианта развития событий в случае проигрыша АФК Система. По результатам судебного рассмотрения иска Роснефти, Башнефти и Республики Башкортостан к АФК Система на 170,6 млрд руб. ходатайства Системы, как и на предварительном заседании, были отклонены, а заседание было отложено до 12 июля.

Текущее развитие событий не внушает оптимизма относительно перспектив Системы в этом деле, и мы решили рассмотреть, каким образом потенциально негативный исход дела может повлиять на финансовые показатели АФК Система и МТС. Напомним, что накануне заседания судом были наложены обеспечительные меры на пакеты Системы в МТС (31,76%), БЭСК (90,47%) и Медси (100%). По законодательству они действуют до фактического исполнения судебного акта, т.е. в рассматриваемом варианте, при удовлетворении иска (и отклонении апелляций на всех уровнях), до выплаты Системой 170,6 млрд руб. В случае неисполнения решения суда Федеральная служба судебных приставов будет производить изъятие имущества.

В базовом сценарии в случае удовлетворения иска мы рассматриваем выплату АФК Система требований за счет внешнего финансирования и сохранение контроля над указанными активами. Жестким вариантом, на наш взгляд, является потеря Системой значительной доли пакета в МТС, который по текущей рыночной стоимости оценивается в 232 млрд руб. Также возможен вариант продажи других активов при сохранении пакета в МТС, но на данный момент нам он кажется труднореализуемым.

Привлечение долга

1. В случае привлечения долгового финансирования на сумму иска, чистый долг Системы увеличится на 170,6 млрд руб., консолидированный показатель OIBDA не изменится, но чистый денежный поток корпоративного центра снизится до нескольких миллиардов рублей из-за роста процентных расходов по долгу. Таким образом, отношение чистого долга корпоративного центра к консолидированной OIBDA увеличится с 0,4х до 1,3х, а консолидированный чистый долг/OIBDA – с 2,2х до 3,1х, также значительно вырастет отношение чистого долга к денежному потоку. В этой ситуации есть существенный риск снижения кредитного рейтинга АФК Система. К примеру, по методологии S&P, отношение долга к стоимости портфеля, по нашим оценкам, превысит 50%, а совокупный коэффициент покрытия (отношение полученных дивидендов и платы за управление к сумме операционных, налоговых и процентных расходов, а также дивидендов акционерам холдинга) упадет ниже 1х, хотя текущие рейтинги Системы подразумевают первый показатель ниже 20% и второй – выше 1х. По методологии Fitch, чистый долг к нормализованным дивидендам вырастет с 2х до 6,9х, а текущий рейтинг соответствует значению ниже 4,5х.

Можно предположить, что АФК Система постарается переложить часть затрат на МТС либо путем выплаты последней дополнительных дивидендов, либо выкупа собственных акций с рынка, либо продажи Системой активов (например, увеличение МТС доли в МТС Банке или Ozon), либо выдачей внутригрупповых займов. По состоянию на 1 кв. 2017 г., долговая нагрузка МТС составляла 1,7х общий долг/OIBDA, что ниже, чем у российских конкурентов, и мы считаем, что для достижения ~2,0х (потолок для текущего рейтинга S&P) МТС может нарастить долг на ~60 млрд руб. При этом подобное развитие событий помогло бы Системе либо привлечь меньше долга, либо быстрее погасить его (что может улучшить кредитоспособность компании в глазах рейтинговых агентств).

Продажа доли в МТС

2. При продаже пакета в МТС (исходя из текущей капитализации, для покрытия суммы иска необходимо продать 36,6% акций, в таком случае у Системы остается 13,4%; если будут использованы свободные денежные средства (20,5 млрд руб.), то доля Системы составит порядка 18%), результаты оператора деконсолидируются из отчетности Системы, что снизит показатели консолидированных OIBDA и долга, а также значительно уменьшит чистый денежный поток, поскольку основная его часть приходится на МТС. При этом чистый долг корпоративного центра не изменится, поскольку в этом сценарии внешнее финансирование не привлекается. Поскольку МТС формирует львиную долю OIBDA (91% по итогам 2016 г.), долговая нагрузка сильно вырастет, по нашим оценкам, отношение чистого долга корпоративного центра к консолидированной OIBDA увеличится с 0,4х до 3,9х, консолидированный чистый долг/OIBDA – с 2,2х до 7,8х. Ситуация с денежным потоком будет похожа на первый случай, поскольку основная его часть формируется за счет дивидендов МТС. Отношение долга к стоимости портфеля в этом случае составит примерно 25%, совокупный коэффициент покрытия опустится ниже 1х, а отношение долга к нормализованным дивидендам составит около 4х, что все же несколько ниже, чем граница текущего рейтинга по методологии Fitch. Кроме того, в случае попадания пакета в МТС при продаже к недружественному акционеру существует риск снижения дивидендных выплат, что может еще сильнее снизить денежный поток. В этом случае снижение рейтинга АФК Система еще более вероятно.

Для МТС в данном сценарии наиболее негативным вариантом развития событий могло бы быть получение доли в операторе недружественным инвестором и последующая консолидация им контрольного пакета путем LBO (это повысило бы долговую нагрузку МТС примерно в два раза). Также существует дополнительный риск попадания МТС под финансовые санкции США и ЕС, если потенциальный новый владелец числится в санкционном списке.

Продажа других активов

3. Если рассматривать вариант с продажей прочих активов (при сохранении доли в МТС), то, по нашей оценке, Системе придется продать либо все непубличные активы, либо еще и долю в Детском Мире, в зависимости от дисконта к оценочной стоимости (исторически акции АФК Система торгуются с дисконтом в диапазоне 20-30% к стоимости портфеля). В этом случае отношение чистого долга корпоративного центра к консолидированной OIBDA практически не изменится, консолидированный чистый долг/OIBDA снизится с 2,2х до 1,4х. В этом случае рисков для кредитных рейтингов меньше, однако, очевидно, что продажу разнородных непубличных активов технически труднее осуществить в требуемые законодательством сроки, чем продать доли в компаниях, торгуемых на биржах.

Отметим, что мы расцениваем первый вариант развития событий, при котором Система привлекает внешнее финансирование и частично перераспределяет долговую нагрузку на МТС, как базовый, а потерю МТС, скорее, как стресс-тест.

По материалам: ВедомостиАФК СистемаРайффайзенбанк, Kommersant.ru


Важно:

Друзья, присоединяйтесь к нашим пабликам в социальных сетях: instagram.com/horecaprofessionals, facebook.com/horecaprofessionals, vk.com/horecaprofessionals, наш канал на Youtube и в telegram: t.me/Hotelier.PRO. Подписаться на еженедельную рассылку по электронной почте:

Материалы, близкие по теме

СПЕЦИАЛЬНОЕ ВИДЕО В ТЕМУ:

Наверх
  1. Исследования
  2. Около отельное
  3. Реклама
  4. Эксклюзив
  5. Еще +
Аналитика: Блеск и нищета гостиничной индустрии. Переработки. Графики. Зарплаты.

Аналитика: Блеск и н…

О продолжительности рабочей недели линейного персо...

Аналитика. Помогут ли гостиницам эффективные email’ы обойти по продажам сайты бронирования?

Аналитика. Помогут л…

С учетом обострившейся конкуренции и монополии OTA...

Аналитика. Тренды гостиничного бизнеса, которые невозможно игнорировать.

Аналитика. Тренды го…

Компания Amadeus, специализирующаяся на технология...

Аналитика. Эффект TripАdvisor. Размер имеет значение – как звезд, так и отзывов.

Аналитика. Эффект Tr…

Отзывы, оставленные на TripAdvisor, привлекают не ...

Форум загородных отельеров. С 22 по 24 апреля. Event-отель Конаково Ривер Клаб.

Форум загородных оте…

С 22 по 24 апреля в Event-отеле Конаково Ривер Кла...

AZIMUT Смоленская Москва принимает участников "Moscow Hospitality Conference 2018. Гостиничные решения".

AZIMUT Смоленская Мо…

26 апреля 2018 года в гостинице AZIMUT Смоленская ...

Компания dormakaba приглашает на выставку в рамках форума индустрии архитектурного стекла ARCHGLASS 2018.

Компания dormakaba п…

Компания dormakaba рада пригласить коллег и партне...

ТМ Tork запустила обновленную туалетную бумагу с гладким тиснением для 4-5-звездочных отелей.

ТМ Tork запустила об…

В марте 2018 г. стартовало производство обновленно...

ibis подводит итоги зимних каникул по России. Динамика загрузки от +25% до -13%. Иностранных гостей стало больше.

ibis подводит итоги …

Фраза "Новый год нужно отмечать дома" с каждым год...

Best Western пришел в Санкт-Петербург. Исторический отель в центре Северной столицы – от купеческого дома до комфорта бизнес-класса.

Best Western пришел …

Динамически развивающаяся в России сеть Best Weste...

Hilton Worldwide расширяется с рекордной скоростью - один отель в день. Охвачено уже 100 стран мира

Hilton Worldwide рас…

Компания Hilton Worldwide объявила о расширении се...

Влияние AccorHotels: 880.000 рабочих мест по всему миру. Вклад в мировой ВВП €22 млрд. 3700 отелей в 92 странах мира.

Влияние AccorHotels:…

Группа AccorHotels провела первое масштабное иссле...

Варвара Иванова, Ward Howell: Кадры - от линейного персонала до генеральных менеджеров. Отношения, зарплаты, условия и советы.

Варвара Иванова, War…

Об особенностях взаимоотношений топ-менеджеров с с...

Юрий Ушанов / эксперт ГосДумы: О новых стандартах классификации гостиничной индустрии – услуге, продукте и профессиональной квалификации.

Юрий Ушанов / экспер…

Россия переходит к новой системе обязательной клас...

Полина Приходько / Ксения Нестеренко: Китайский турист – чем брать, как понимать, что учить. Нюансы. Специфика. Выводы.

Полина Приходько / К…

О базовом минимуме знаний для начала работы с кита...

Алексей Серков / Норма HR: Нормирование труда. Оптимизация персонала, нормативы и профстандарты. От снижения издержек к повышению доходности.

Алексей Серков / Нор…

Производительность труда всегда была слабым местом...

Круглый стол. Мини-отели и хостелы - как выжить в кризис?

Круглый стол. Мини-о…

Редакция Hotelier.PRO совместно с Libra Hospitalit...

Hospitality-идеи. Null Stern - как продать кровать в горах под открытым небом за 250 франков в сутки на все лето...

Hospitality-идеи. Nu…

Братья Риклин из Швейцарии "встроили" кровать разм...

Дизайн ТОП-10 хостелов мира. Идеи для применения.

Дизайн ТОП-10 хостел…

Чтобы существенно сэкономить в путешествии, всегда...

Дмитрий Кузин / Coffee Hostel: Мы готовы открывать хостелы из расчета 60.000 рублей за койко-место. Инвестиционно хостелы по-прежнему привлекательны.

Дмитрий Кузин / Coff…

О ситуации на рынке хостелов, инвестиционных нюанс...